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裕同科技(002831):Q2利润承压 营收多点开花 看好下半年利润弹性

时间:21-09-09 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.52/3.36/2.64 亿元,YoY+40.42%/2.57%/-8.54%,基本每股收益0.36 元/股,YoY+%;2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.87/1.85/1.71亿元,YoY+36.43%/-8.11%/-34.50%。

评论:

收入多点开花,3C、酒包表现亮眼。分产品看,纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他分别收入46.51/10.60/2.56/0.84 亿元,YoY+40.20%/41.58%/51.20%/13.62%。其中消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著,1)3C 电子方面收入40 亿元,YoY+23%,三年复合+22%,小米/OPPO/facebook/SONY等腰部客户增长分别为62%/199%/785%/523%,将有效降低大客户集中度。2)烟标/酒包收入6.05/3.18 亿元,YoY+115%/+99%,三年复合+47%/+20%,茅台/洋河/老窖/水井坊YoY+284%/70%/137%/217%;3)环保包装收入2.56 亿元,YoY+51%,三年复合+108%,公司在宜宾、东莞、海南都布局了环保包装产能,未来两年有望快速放量。4)化妆品收入1.09 亿元,YoY+72%,三年复合+113%,巴黎欧莱雅增长2075%。分地区看,国内/国外分别收入51.50/9.01亿元,YoY+38.45%/52.83%,公司在海外布局方面位于行业前列,国外收入在疫情相对稳定后有显著增长。

原材料涨价+人民币升值,盈利承压,下半年利润改善空间较大。分产品看,纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他毛利率分别为20.86%/19.08%/26.08%/30.00%,YoY-5.41%/-3.67%/-2.30%/-2.47%,分地区看,国内/国外毛利率分别为20.39%/23.76%,YoY-4.83%/-6.08%,当前纸价相比高点大幅回落。

与莫提威克、苏大维格强强联手发力环保包装,大有可为。6 月16 日公司公告与苏大维格签署战略合作协议,依托苏大维格在微纳结构产品制造和技术服务上的深厚经验,使得公司在高端化妆品、奢侈品、电子烟、传统香烟、白酒等行业的防伪包装研发向上游基础材料进一步发展并得以强化。7 月22 日,公司与全球知名的包装设备及整线供应商莫迪维克(MULTIVAC)签订战略合作协议,双方将积极推动生鲜环保包装项目落地,进一步拓宽裕同环保包装产品线,打开成长空间。

员工持股计划加强激励,提升管理效能,长期成长空间广阔。去年12 月股东大会审议通过第二期员工持股计划,设立集合信托计划,最终购买完成后均价为31.42 元/股,共购买2085 万股,占公司股本2.22%,成交金额6.55 亿元,长期看,公司在做大做强3C 主业基础上不断延伸产品线,打造多元成长曲线,随着原材料成本滑落,利润弹性可期,我们预测2021-2023 年归母净利润分别为13.50/17.41/22.00 亿元(原值12.97/16.91/20.64 亿元),EPS 分别为1.45/1.87/2.37 元,对应当前股价PE 分别为17/13/10 倍,参考绝对估值法,我们维持公司目标价36 元,对应2021 年25 倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,包装行业格局发生变化。