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裕同科技(002831):客户新品发布延期致三季度增速回落 看好多元化布局中长期成长空间

时间:20-11-09 00:00    来源:东方证券

事件:公司公告三季报,单三季度实现收入30.69 亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润3.29 亿元,同比增长5.31%。

核心观点

三季度收入增速回落,主要与大客户新品延期发布等因素有关。2020Q3 公司收入环比增长23%,同比增速(15%)较Q2(31%)有所放缓,分业务来看:①3C 包装新客户持续拓展,大客户新产品延期发布导致公司收入确认节奏受影响(根据IDC 统计,2020Q3 大客户全球智能手机出货量同比下降10.6%);②酒包业务逐步回暖,烟标依托武汉艾特稳健发力;③环保纸塑受海外疫情影响需求受限、国内市场正积极开拓,云创等新业务持续推进。

盈利能力环比改善,同比小幅下降主要受产品结构调整等因素影响。2020Q3公司实现毛利率30.55%,环比提升4.30pct 主要得益于产能利用率提升,同比下滑3.20pct 推测主要源于产品结构变化,以及部分客户新品工艺调整、造成生产效率爬坡所致。费用端,除汇兑损失、利息支出增加等因素影响导致财务费用率同比提升2.28pct 外,销售、管理费用率同比均有下降;2020Q3公司实现归母净利率10.71%,环比提升3.26pct、同比下降1.01pct。

四季度下游订单需求有望持续回暖,看好公司中长期成长空间。大客户新品上市、5G 换机需求释放以及新客户持续拓展,推动3C 包装受益;酒包需求逐步复苏,烟标业务持续推进,禁塑政策下环保纸塑有望加速,未来增长可期。智能工厂改造构筑中长期竞争优势,在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下,公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长。

财务预测与投资建议

结合三季度各业务收入、盈利实际情况,预测公司2020-2022 年归母净利润分别为11.60/14.29/16.63 亿元(此前预测为11.65/14.37/16.81 亿元),对应的每股收益分别为1.32/1.63/1.90 元,采用历史估值法给予公司2021 年24倍PE 估值,对应目标价39.12 元,维持“买入”评级。

风险提示

下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风险