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裕同科技(002831):客户新品延期、汇兑影响Q3表现 看好Q4增长动力

时间:20-11-04 00:00    来源:浙商证券

报告导读

公司发布2020 年三季报;2020Q1-Q3 实现营收73.79 亿元(+16.27%),归母净利6.56 亿元(+7.89%),扣非净利润6.1 亿元(+12.86%),非经常性损益主要包括政府补助0.43 亿元、投资收益0.22 亿元;其中Q3 单季度实现营收30.69 亿元(+15.27%),归母净利3.29 亿元(+5.31%),扣非净利润3.21 亿元(+5.1%),考虑到Q3 人民币升值带来汇兑损失(财务费用同比增加7300 万),我们认为公司实际经营利润率有所提升,不考虑此因素预期净利润同比增长20%以上。

投资要点

3C 主业:大客户延期发布新品,公司接单节奏短期波动我们预计公司Q3 收入增速环比Q2 的31%降低主要因为主业消费类电子包装增长不达预期,其中核心A 客户的新产品相比往年延期一个月发布,而滞后一个月的订单有望在Q4 兑现;其他3C 客户如小米、任天堂、戴森等预计期内实现了较快成长。公司除新客户开拓外还积极延伸创新产品炫光膜,今年有望贡献一定的增量(预计几千万到1 亿之间)。在5G 趋势+新客户开拓/老客户深挖多重驱动因素下,我们持续看好未来公司3C 主业保持较快的复合增长。

大包装开拓:烟酒包装Q3 预计迎来复苏,多元业务进入放量期近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务,预计是Q3 增量的主要贡献:(1)酒包业务:伴随疫情后白酒消费需求复苏,我们判断公司Q3 酒包业务增速环比Q2 提升,公司深化与茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河合作,有望持续保持较快成长;(2)烟标业务:上半年因武汉艾特位于疫情重灾区受影响较大,进入Q3 后迅速恢复,受益于中烟招标流程透明化,公司今年新增中标较多、预计Q3 单季度增速快于同行;(3)环保包装:受益于20 年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为,公司目前已建有1 个原材料生产基地和4 个制品生产基地,看好放量;(4)云创:C2B 商业模式创新,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,多元客户+多云业务驱动快速增长。(5)大健康+化妆品业务:与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。

Q3 销售、管理费用率降低,毛利率受新品良率爬坡、原料涨价拖累公司20Q1-Q3 综合毛利率同比减少2.61pct 至27.81%。期间费用率同比减少2pct 至17.04%,其中销售费用率同减1.87pct 至3.21%;管理+研发费用率同比减少0.5pct 至11.58%,财务费用率同增0.38pct 至2.25%。综合来看,2020 年Q1-Q3 归母净利率8.9%(-0.69pct)。

公司20Q3 单季度毛利率30.55%(-3.2pct),主要系期内部分客户的新产品对应工艺发生变化,而新品良率爬坡过程中毛利率降低,预计Q4 能够顺利完成爬坡,叠加原材料白卡纸等Q3 有所涨价。单Q3 期间费用率合计17%(-0.79pct),其中销售费用率2.95%(-2.75pct),管理+研发费用率11.02%(-0.32pct)降本增效显著,财务费用率3.02%(+2.28pct,绝对值增加约0.73 亿),主要系期内人民币升值带来较多汇兑损益,我们认为公司实际经营利润率表现较好,且公司也在积极通过美元债等手段减小外汇敞口。综合看Q3 单季度归母净利率10.71%(-1.01pct)。

大客户下单减少致使期内应收账款增加较少,经营性现金流同比增长截止期末公司账上存货13.91 亿元,较20H1 增加3.03 亿,存货周转天数较去年同期增加0.62 天至60.87 天;应收账款及票据42.64 亿,较20H1 增加7.18亿(19Q3 较19H1 增加9.5 亿),主要系大客户期内下单减少从而增幅低于去年同期,应收账款周转天数较去年同期减少8.72 天至154.2 天。综合来看,期内公司经营性现金流净额7.84 亿(-25.55%),20Q3 单季度1.6 亿(+3.05 亿)。

盈利预测及估值

公司Q3 增速环比Q2 放缓主要系大客户新品发布推迟叠加汇兑不利影响,进入Q4 我们认为滞后的订单有望兑现,且新品良率爬坡、多元业务进入放量阶段盈利能力有望提升, 坚定看好! 预计公司2020-2022 年收入120.21/151.06/183.07 亿元,同增22.1%/25.7%/21.2%;归母净利润12.06/15.32/18.66 亿元,同增15.43%/27.0%/21.82%;对应PE 为22.3X/17.56X/14.42X,维持“买入”评级。

风险提示:新业务放量不达预期,行业竞争加剧