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裕同科技(002831):二季度表现超过预期 综合包装龙头发展渐入佳境

时间:20-08-28 00:00    来源:浙商证券

报告导读 公司发布2020 年中报:20 年H1 公司实现营收43.10 亿元(+17.00%),归母净利润3.28 亿元(+10.62% ),扣非归母净利润2.88 亿元(+22.99%),非经常性损益3914 万(其中政府补助3427 万);20Q2单季营收24.87 亿元(+30.97%),归母净利润1.85 亿元(+30.71%),扣非归母净利润1.71 亿元(+31.46%),Q2 业绩表现靓丽。

投资要点

5G 大势持续驱动主业3C 包装稳健增长

分产品来看,公司20 年H1 纸质精品包装实现营收34.09 亿元(+17.36%),毛利率26.30%(-2.25pct);包装配套产品营收5.66 亿元(+14.81%),毛利率27.07%(-3.81pct);环保纸塑产品营收0.78 亿元(+13.86%),毛利率29.74%(+0.37pct)。我们判断上半年在5G 产业发展催化下,公司主业消费类电子包装表现超出市场预期(估计增长超30%),核心大客户新机型热销、智能穿戴类产品(TWS 耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务实现较快增长。在5G 趋势+新客户开拓/老客户深挖多重驱动因素下,我们持续看好公司3C 主业保持较快的复合增长。

环保包装乘政策东风,多元业务进入放量期

近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务,已经成为增长重要贡献:(1)环保包装:受益于20 年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为,报告期内公司与海口签订投资协议,建造植物纤维餐具生产基地,同时公司也向上游延伸,广西蔗渣浆板项目开工将优化原材料供应,目前环保业务已建有1 个原材料生产基地和4 个制品生产基地,看好20 年环保包装持续贡献较大增量;(2)酒包业务:公司持续深化与泸州老窖、古井贡酒、洋河合作,19 年8 月公司中标茅台纸包装采购项目,在20 年开始贡献增量;(3)烟标业务:受益于19 年中烟反腐、招标流程透明化,20 年公司新增中标较多(如湖南中烟、云南中烟等),但上半年受到疫情影响中烟公司开工,武汉艾特20H1营收1.27 亿元(-26%)、利润528 万元(-77.8%),下半年伴随新开拓客户放量有望重返增长;(4)大健康+化妆品业务:与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入;(5)云创:C2B 商业模式创新,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,多元客户+多云业务驱动快速增长。

产能利用率不足致使毛利率下降,费用管控良好

期内公司毛利率25.85%,同比降低2.17pct,主要系期内产能利用率较低;期间费用率合计降低2.88pct 至17.06%,其中销售费用率同减1.25pct 至3.39%、管理+研发费用率减少0.65pct 至11.97%、研发费用率为4.73%(同比-0.12pct),财务费用率减少0.98pct 至1.70%,主要系19H1 汇兑亏损较多,本期较为平稳所致。综合来看,公司归母净利率同减0.44pct 至7.60%,但扣非归母净利率提升0.33pct 至6.69%。

应收款周转加速,经营性现金流下滑

期末公司账上应收账款及票据较期初减6.18 亿至35.45 亿,应收账款周转天数同比减少1.64 天至157.01 天;存货10.88 亿,较期初增加0.77 亿,存货周转天数增加2.56 天至59.13 天,整体看公司营运能力保持平稳发展。期内公司经营性现金流量净额6.23 亿(-47.86%),主要系2019 年末开展应收账款无追索保理业务提前回款所致。

盈利预测及估值

公司Q2 业绩表现超出市场预期、下半年5G 将持续催化主业成长,中长期我们坚定看好公司多领域布局带来的快速成长!预计公司2020-2022 年收入120.21/151.06/183.07 亿元,同增22.1%/25.7%/21.2%;归母净利润12.57/15.9/19.2 亿元,同增20.3%/26.5%/20.6%;对应PE 为24.41X/19.29X/16.00X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新业务放量不达预期,行业竞争加剧