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裕同科技(002831):经营质量持续提升 可转债发行推动国际化布局

发布时间:2020-04-28    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年年报,全年公司实现营收98.45 亿元,同比增长14.77%;实现归母净利润10.45 亿元,同比增长10.51%;实现扣非净利润9.67 亿元,同比增长12.54%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 收入同比增速分别为10.54%,13.59%,22.79%,12.01%,归母净利润同比增速分别为10.69%,11.81%,13.00%,8.33%;分红方面,公司2019 年全年拟每10 股派息2.80 元人民币,派息率23.32%,股息率1.29%。(最新收盘价)。

  公司发布2020 年一季报,Q1 实现收入18.23 亿元,同比增加2.14%;实现归母净利润1.42 亿元,同比减少7.86%;实现扣非净利润1.17 亿元,同比减少12.39%。

  分析判断:

收入端:收入持续较快增长,精品盒贡献主要收入增量

  公司是国内领先的包装整体解决方案服务商,主要从事纸质印刷包装的研发、生产与销售,并提供创意设计、结构设计、材料研发、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等一体化深度服务。分产品看,精品盒/说明书/纸箱/不干胶分别实现收入70.51/7.16/9.40/2.10 亿元,分别同比增长

  14.31%/4.28%/11.97%/4.62%;分地区看,国内/国外分别实现收入42.34/56.11 亿元,分别同比增长14.86%/14.69%。

盈利能力:费用小幅上升,毛利率稳定增长

  2019 年:费用方面,期间费用率同比上升2.01pct 至17.37%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比+0.36pct、+1.58pct、+0.06pct 至4.80%/11.11%/1.46%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比变化+1.53pct、-0.56pct 至30.03%、10.84%。

  2020Q1:费用方面,期间费用率同比下降3.90pct 至17.02%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化-1.15pct、-0.24pct、-2.61pct 至3.10%、12.43%、1.49%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比变化-1.78pct、-1.16pct 至25.31%、7.82%。

布局环保包装产业链,可转债发行推动国际化产能布局

  1)布局环保包装产业链:国内包装产业行业集中度不断提升,公司作为业内龙头公司具备多方面优势。在环保政策持续加码下,公司着力布局环保包装产业链,提供环保包装解决方案。

  2)可转债发行落地,推动国际化产能布局:公司拟发行可转债14 亿元,其中5.62 亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,2.5 亿用于建设许昌彩盒智能制造项目,另外分别投入1.23、0.46 亿元扩建越南和印尼生产线,剩余4.2 亿元用于补充流动资金。

  投资建议

  我们认为多元化客户开拓渐显成效,与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。考虑到疫情影响,预计2020-2022 年收入为109.01、130.34、154.19 亿元(此前预测2020、2021 年为120.80、144.50 亿元),归母净利润11.38 、13.64 、16.19 亿元( 此前预测2020 、2021 年为12.89、15.12 亿元),EPS 为1.30、1.55、1.85 元(此前预测2020、2021 年为1.47、1.72 元)。维持目标价27.93 元,继续给予“买入”评级。

  风险提示

  原材料价格大幅波动,客户拓展不及预期,行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称