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裕同科技(002831):疫情影响有限 多元化布局稳健增长可期

时间:20-04-28 00:00    来源:东方证券

事件:公司公告2019 年年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入98.45 亿元,同比增长14.77%;实现归母净利润10.45 亿元,同比增长10.51%。2020 年一季度公司实现营业收入18.23 亿元,同比增长2.14%;实现归母净利润1.42 亿元,同比下降7.86%。

核心观点

年报及一季报符合预期,疫情对2020Q1 业绩影响有限。2019 年公司收入稳健增长,推测消费电子包装仍为推升公司收入稳健增长的重要驱动力,其中智能穿戴、智能家居等智能硬件包装快速放量;公司同时继续加大烟酒、大健康、化妆品等客户开拓力度,2019 年8 月成功入围茅台酒包装供应商,并成功导入宝洁、联合利华等优质大客户,积极打造新增长点。2020Q1 公司营收同比增长2.14%,经营情况整体稳健,受疫情影响相对有限。

毛利率改善叠加费用投放力度加大,盈利能力小幅回落。受益于原材料价格回落、智能化生产降本提效,2019 年公司毛利率同比提升1.53pct 至30.03%,内销、出口毛利率均有改善。由于新客户开拓、研发力度加大,公司销售、管理、研发费用率同比分别提升0.36pct、0.84pct、0.74pct,综合导致归母净利率同比下降0.41pct 至10.61%。2020Q1 公司毛利率同比回落1.78pct 至25.31%,归母净利率同比下降0.85pct 至7.79%,疫情整体影响有限。

护城河优势稳固,未来市占率提升空间较为广阔。疫情影响下2020-2021 年5G 换机周期被拉长,后续换机需求释放,公司核心主业有望充分受益;烟酒、大健康、化妆品新客户逐步放量,公司市占率仍有较大提升空间;环保包装业务持续发力,公司宜宾、海南工厂投产在即,纵向一体化布局有望推动盈利增长。未来公司智能工厂改造项目陆续投产,构筑中长期竞争优势,人效有望进一步提升;在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下,公司通过内生+外延并举的方式稳健成长,未来市场份额提升空间较为广阔。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.33、1.64、1.92 元(此前预测2020-2021 年分别为1.48、1.78 元),采用历史估值法给予公司2020 年21倍PE 估值,对应目标价27.89 元,维持“买入”评级。

风险提示

下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风险