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裕同科技(002831)2019年报&2020年一季报点评:业绩符合预期 客户结构优化驱动毛利率走高 “大包装”布局持续深入

时间:20-04-27 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2019 年度报告及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入98.45亿元,同增14.77%;归母净利润10.45 亿元,同增10.51%;扣非后归母净利润9.67 亿元,同增12.54%。2019Q4 实现营业收入34.99 亿元,同增12.01%;实现归母净利润4.37 亿元,同增8.33%;实现扣非后归母净利润4.27 亿元,同增10.58%。2020Q1 实现营业收入18.23 亿元,同增2.14%;归母净利润1.42亿元,同比下降7.86%;扣非后归母净利润1.17 亿元,同增12.39%。

评论:

“大包装”布局持续深入,客户结构不断优化。2019 年公司继续加大智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等市场开发力度,成功导入或深入拓展蓝思、宝洁、联合利华等优质大客户,经过前期磨合部分新客户订单已逐渐放量。公司前五大客户合计实现销售额38.41 亿元(同增10.4%),占销售总额39.02%(同降1.54pct);环保包装方面公司与广西湘桂糖业集团成立合资公司,年产6.8 万吨蔗渣浆板项目开工,完善环保包装产业链布局;循环包装方面,已成功开发部分酒厂园区的循环包装业务,未来将着重提供食品包装一站式解决方案,为公司营收创造新的增长点。

精品盒贡献主要收入,国际化布局加快。2019 年公司实现精品盒产品收入70.51亿元(同比增长14.31%),占总营收71.62%;纸箱收入9.4 亿元(同比增长11.97%);不干胶收入2.1 亿元(同比增长4.62%);说明书收入2.1 亿元(同比增长4.28%)。2019 年公司加速海外布局步伐,在越南、印度和印尼扩建或新建工厂的同时于泰国新增生产基地,实现国内营业收入42.34 亿元(同比增长14.86%),国外实现营业收入56.11 亿元(同比增长14.69%)。

毛利率持续提升,市场开拓致使费用率有所提升。2019 年毛利率30.03%(同比+1.53pct),主要系原材料纸品价格处于较低水平。精品盒毛利率31.36%(同比+1.76pct),说明书毛利率39.42%(同比+0.16pct),纸箱毛利率19.38%(同比+1.78pct)。2019 年期间费用率17.37%(同比+2.01pct),销售费用率4.8%(同比+0.36pct);管理费用率6.69%(同比+0.84pct),系销量增加及加大市场开拓力度,运费及职工薪酬增加所致。2019 年净利率10.84%(同比-0.57pct)。

享优秀客户&技术&产能红利,内生外延拉动业绩增长。公司发行14 亿元可转债拟投资建设宜宾智能包装及环保纸塑项目及许昌高端包装彩盒智能制造项目,同时在越南及印度尼西亚建设电子产品包装盒生产线项目,于2020 年4 月28 日上市。受疫情对下游客户销量影响,我们调整公司2020-2021 年预测由归母净利润13.27/15.34 亿元至2020-2022 年10.97/12.61/14.48 亿元,对应当前股价PE 为17/15/13 倍,看好公司新产能布局放量及技术提升,客户结构持续优化,参考同业公司估值,维持公司目标价30 元,对应2020 年24 倍PE,因纸价逐渐回暖,原材料成本受到一定影响,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。