裕同科技(002831.CN)

裕同科技(002831):业绩符合预期 关注收入结构优化

时间:20-04-27 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件1:裕同科技(002831)发布2019 年年度报告,2019 年公司实现营收98.4 亿元,同比增长14.8%;实现归母净利润10.4 亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润9.7 亿元,同比增长12.5%。单四季度,公司实现营收35亿元,同比增长12%(Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收分别同比增长10.5%/13.6%/22.8%/12%);实现归母净利润4.4 亿元,同比增长8.3%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长10.7%/11.8%/13%/8.3%);实现扣非后归母净利润4.3 亿元,同比增长10.6%(Q1/Q2/Q3/Q4 公司扣非后归母净利润分别同比增长31.5%/6.3%/12.6%/10.6%)。

事件2:裕同科技发布2020 年一季度报告,2020Q1 公司实现营收18.2亿元,同比增长2.1%;实现归母净利润1.4 亿元,同比下滑7.9%;实现扣非后归母净利润1.2 亿元,同比增长12.4%。

纸价下行助力毛利率抬升,精品盒与纸箱良性发展。分产品看,公司精品盒实现营收70.5 亿元,同比增长14.3%;毛利率31.4%,同比提升1.8pct;说明书实现营收7.2 亿元,同比增长4.3%;毛利率39.4%,同比提升0.2pct;纸箱营收9.4 亿元,同比增长12%;毛利率19.4%,同比提升1.8pct。不干胶实现营收2.1 亿元,同比增长4.6%;毛利率28.1%,同比提升1.5pct。其他产品营收9.3 亿元,同比增长35.8%;毛利率23.9%,同比提升2.2pct。公司综合毛利率30%,同比提升1.5pct。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为27.1%/28.9%/33.8%/29.3%,同比提升1.9pct/提升4.9pct/提升2.6pct/下降1.4pct。2020Q1 公司毛利率25.3%,同比下降1.8pct。公司毛利率与纸价呈现较为明显的反相关关系。2019 年双胶纸/铜版纸/白卡纸/箱板纸/瓦楞纸均价6008/5557/5076/4161/3324 元/吨,同比下跌15.4%/19.7%/13.3%/15.1%/18.3%。

消费电子核心客户稳健增长,新客户快速导入。2019 年公司前五大客户营收38.4 亿元,同比增长10.4%。占比下降1.5pct 至39%。其中前三大客户营收30.7 亿元,同比增长6.8%,表明消费电子核心客户业绩处于稳健增长状态。同时,公司继续加大智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等市场的开发力度,成功导入或深入拓展蓝思、宝洁、联合利华等优质大客户,经过前期磨合,部分新客户订单已逐渐放量。

费用率同比提升,净利率同比小幅下滑。2019 年,公司销售费用率4.8%,同比提升0.4pct;管理费用(含研发费用)率11.1%,同比提升1.6pct;财务费用率1.5%,同比提升0.1pct(其中汇兑损失1718 万元,同比增长103%)。公司净利率10.6%,同比下降0.4pct。2020Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%/12.4%/1.5%,同比下降1.1pct/0.2pct/2.6pct。净利率7.8%,同比下降0.8pct。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润11、12.4、14.5亿元,同比增长4.9%,13.1%,17.1%;对应EPS 1.25,1.41,1.66 元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险