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裕同科技(002831):疫情对Q1影响有限 关注下游消费电子需求恢复与新客户开拓

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年及1Q20 业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入98.45 亿元,同比增长14.8%,归母净利润10.45 亿元,同比增长10.5%,符合此前披露的业绩快报。公司同时公告1Q20 业绩:收入18.23 亿元,同比增长2.1%,归母净利润1.42 亿元,同比下降7.9%,符合我们预期。

发展趋势

1、2019 年营收稳健增长,疫情对1Q20 营收影响有限。2019 年公司营收增长14.8%,分客户看,我们预计:1)消费电子行业中手机等客户增速平稳,智能家居、AIoT 等产品包装增长迅速;2)其他行业客户中,烟标、酒包等保持较快增速,化妆品等客户增长平稳。分产品看,精品盒/说明书/纸箱/不干胶营收分别增长11.5%/4%/9.6%/2.5%。分区域看,国内/海外营收分别增长14.9%/14.7%。1Q20 公司营收增长2.1%,疫情影响幅度有限,我们预计主要系下游客户备货下单仍然保持稳健所致。

2、费用率提升导致公司19 年盈利能力略有下行。2019 年公司毛利率提升1.5ppt 至30%,主要系原材料价格下跌、优化人员效率、产能利用率提升等因素带动;期间费用率提升2ppt 至17.4%,其中销售费用率提升0.4ppt,主要系客户拓展投入加大所致,管理+研发费用率提升1.6ppt,主要系研发投入加大、人员开支增加等因素所致,财务费用率同比微增0.1ppt,综合影响下2019 年公司净利率下降0.4ppt 至10.6%。1Q20 公司净利率下降0.8ppt,主要系疫情期间毛利率下降、投资收益减少等因素影响。

3、关注全年下游客户需求恢复情况及新客户开拓进展。据IDC 数据,受疫情影响1Q20 全球智能手机出货量同比下降6%,伴随全球疫情逐步控制,以及各大手机厂商5G 新品持续推出的拉动,我们预计公司下游消费电子客户需求有望逐步回复;其他行业客户角度,关注酒包、烟标、化妆品、环保包装等领域业务进展。

盈利预测与估值

由于疫情影响,我们下调2020/2021 年每股盈利预测7%/9%至1.38/1.66 元。当前股价对应2020/2021 年15.8 倍/13.1 倍市盈率,维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,我们下调目标价9%至30.00 元对应21.7 倍2020 年市盈率和18.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有37.9%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动,海外疫情影响超预期。