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裕同科技(002831)快报点评:需求波动中展现成长韧性 中长期成长前景光明

发布时间:2020-03-07    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

裕同科技(002831)发布2019 年报快报,2019 年实现营收/归母净利润/扣非净利润98.12/10.46/9.55 亿元,同比变动14.38%/10.59%/11.07%;单Q4 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润34.66/4.37/4.15 亿元, 同比变动10.96%/8.53%/7.32%。

事件评论

新客户开拓&老客户内占比提升,裕同增长韧性凸显,2019 年收入&归属净利润增长符合预期。2019 年受换机周期叠加全球经济下行影响,终端消费持续承压,根据国家工信部数据,2019 年中国手机出货量同比下滑6.2%;在此背景下,裕同作为3C 包装龙头,凭借强成本管控和服务实力,持续提升在老客户供应份额的同时,亦加速在新领域/新客户的布局,2019 年成功拓展如宝洁、联合利华等优质客户,保证收入&业绩稳健增长。单四季度公司收入业绩略有放缓,或主因下游3C 产品销售不振且2018 年同期基数较高。(2018 年单Q4 公司收入/归属净利润同比增长28.88%/25.63%)

3C 景气上行叠加新领域持续开拓,2020 年有望成为拐点之年。裕同是国内最大的3C 包装供应商,核心客户包括华为、小米、北美大客户等;根据2018年10 月数据,3C 业务占公司总收入比重近80%。展望2020 年,伴随:1)核心客户低价新机型发布;2)5G 换机潮逐步到来;3)3C 类新产品(如TWS、智能硬件等)热销,公司3C 主业增长在未来几个季度有望迎来确定性拐点。同时,公司持续开拓烟/酒/化妆品/商业印刷(云创)等业务,根据2019 年前三季度数据,公司销售/管理/研发费用率大幅增加,主要用于新业务团队构建、技术研发和客户开拓,凭借公司强生产管控和一体化服务水平,看好新进入领域的发展前景。就疫情影响看,考虑3C 消费具备一定刚需韧性,等到疫情结束后相关需求或逐步释放,Q2 起有望逐季提速。

公司是A 股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。传统3C 包装未来3 年景气上行,叠加新业务维持快速成长,料驱动公司收入提速;利润端随着大客户降价接近尾声,同时成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司2019-2021 年EPS 为1.19/1.52/1.90 元,对应PE 为21X/17X/13X ,继续予以“买入”评级。

风险提示: 1. 消费电子销售不及预期;

2. 新业务扩张不及预期。

本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-研报接收邮箱1使用 p135059

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