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裕同科技(002831):单季度增速有所放缓 结构优化客户拓展助力长期发展

发布时间:2020-03-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司新业务拓展加速导致费用率提升,利润增速略低于预期。长期看公司新客户放量在即,产品结构不断优化,管理效率提升和智能工厂人力成本缩减将助力其稳定发展。

投资要点:

上调目标价至29.13 元,维持增持评级。公司发布2019 年度业绩快报,利润增速略低于预期,下调公司2019 年EPS 至1.19 元(-0.05)。公司部分新客户新业务仍在培育阶段,费用支出将有所提升,下调2020~2021 年EPS 至1.42(-0.04)/1.65(-0.11)元。考虑公司产品为高端消费品包装,销售和盈利水平确定性更高,其在酒包烟标、环保包装、个性化云印刷等其他高毛利业务方面布局将逐渐放量,参考同业给予一定估值溢价,给予公司2020 年约20 倍PE,上调目标价至29.13 元,维持增持评级。

业绩略低于预期,纸价上行费用提升利润增速有所放缓。2019 年公司实现营收98.12 亿元,同增14.38%,归母净利润10.46 亿元,同增10.59%;其中Q4 单季度实现营收与归母净利润34.66 亿元和4.38 亿元,同比增长10.96%和8.68%,新业务拓展初期费用率相对较高,利润增速有所放缓。

市场导向持续开发优质客户,产品结构优化、效率提升助力长期稳定增长。公司加大智能硬件、烟酒、大健康、化妆品等市场开发力度,产品整体结构优化;环保餐具正式投产贡献新增量,强化云包装产业互联网平台。

实施精细化管理,管理、生产和运营效率逐步提升,为长期稳定发展蓄力。

本次疫情有望促进包装行业集中度提升,龙头企业优势显著。疫情期间行业较多中小包装厂商短时间内无法复工,原料和成品库存不足以支撑较长时间,而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。

风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险

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