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裕同科技(002831):短期无忧 风物长宜放眼量

发布时间:2020-03-02    研究机构:光大证券

公司发布2019 年年度业绩快报:2019 年公司实现营业收入98.12 亿元,同比增长14.38%;归母净利润10.46 亿元,同比增长10.59%;扣非后的归母净利润9.55 亿元,同比增长11.07%,其中单Q4 实现营业收入34.66亿元,同比增长11%;归母净利润4.38 亿元,同比增长8.5%;扣非后的归母净利润4.15 亿元,同比增长7.3%。

收入基本符合预期,利润略低于预期:公司19 年的收入增速符合我们前期判断,虽然增速不及17、18 年,但公司在A 客户相对增速放缓的大背景下,通过开拓其他消费电子包装的客户,同时横向扩展业务至烟标、酒包、化妆品包装等领域,使得收入还能维持稳健增长,实属不易。利润的实际水平比我们预期的少了4000 万左右,我们判断主要是公司处在开拓客户、提升产能、改善经营效率的前期,费用投入略高于我们的预期,但整体的毛利率水平保持了稳步提升态势。

风物长宜放眼量。我们认为短期的影响终将过去,应该关注公司的长期投资逻辑,作为包装行业的龙头,公司将享受较高的成长性和不断提升的ROE 水平带来的估值提升。成长性的逻辑是行业集中度的提升。集中度提升有三条路径,第一个是通过并购外延等方式进军新的包装业务和新的市场。第二个是大客户效应,下游的客户如果是大客户,当下游集中度提升之后,上游供应商集中度也自然得到提升。第三条路径是现有内生性的开拓,通过提升服务质量和制造水平,挤掉其他的竞争对手,将自有的份额提升。这三点公司都具备。另一方面公司通过持续的研发投入逐步提升经营效率和节省生产成本,并且随着产能利用率的逐步提升,我们预期未来公司的ROE 也将上升,从而给公司带来更高的估值溢价。

盈利预测、估值与评级:考虑到19 年费用投放略超预期,导致19 年的EPS 下调为1.19(-0.05)元,我们认为较大的费用投放仍将持续,下调公司20、21 年EPS 的预测为1.55(-0.06)元、1.92(-0.12)元,当前股价对应PE 分别为16X、13X,看好公司短期内由于消费电子回暖所带来的业绩提升,也看好公司不断研发投入和跟客户深度合作带来的持续提升的竞争力,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合不及预期,新业务开拓不利,项目建设低于预期。

申请时请注明股票名称