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裕同科技(002831)公司点评:营收逐步提速 大包装持续推进

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

事件:裕同科技(002831)发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营收63.5 亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润6.1 亿元,同比增长12.1%;实现扣非后归母净利润5.4 亿元,同比增长14.1%。单三季度公司实现营收26.6 亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润3.1 亿元,同比增长13%;实现扣非后归母净利润3.1 亿元,同比增长12.6%。

各产品收入均有提升,毛利率同比改善。前三季度公司毛利率30.4%,同比提升3.2pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为27.1%/28.9%/33.7%,同比提升1.9pct/4.9pct/2.6pct。我们认为公司毛利率同比大幅改善的原因在于:

1)美元在今年前三季度的强势表现。2)纸价下跌释放公司毛利率空间。

2019 年前三季度铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸均价分别为5576/5003/6002/3357 元/吨,同比下降21.6%/17%/17.7%/19.5%。从上半年数据看,公司各产品类别均实现较为稳健的增长。分产品看:

1)精品盒营收26.2 亿元,同比增长7.3%;毛利率30.4%,同比提升5.1pct。2)说明书营收3.1 亿元,同比提升3.6%;毛利率33.4%,同比提升2.1pct。3)纸箱实现营收3.5 亿元,同比提升3.7%;毛利率15%,同比提升2.2pct。4)不干胶实现营收8059 万元,同比增长72.6%;毛利率24.7%,同比下降6.4pct。5)其他业务营收3.3 亿元,同比增长99.5%;毛利率18.7%,同比下降5.5pct。

费用率同比有所提升,净利率小幅下滑。2019 年前三季度公司销售费用率5.1%,同比提升0.6pct;管理费用(含研发费用)率12.1%,同比提升1.8pct。其中研发费用支出3 亿元,同比增长47.3%;财务费用率1.9%,同比提升0.4pct。财务费用率提升主要系利息支出增加所致,预计汇兑损失在三季度有所改善(上半年汇兑损失3212 万元,去年同期为2311 万元,我们判断汇兑损失主要发生在一季度)。公司前三季度净利率9.6%,同比下降0.3pct。其中Q1/Q2/Q3 净利率分别为8.6%/7.5%/11.7%,同比持平/下降0.1pct/下降1pct。

新客户加速放量,优化公司营收结构。2019 年上半年度,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,经过前期的磨合,部分新客户订单已逐渐放量。同时,小米、联想、哈曼、水井坊等大客户的销售额增长较多。另外,歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。从收入结构体系看,放量客户主要集中在烟包、酒包、化妆品包装领域,有助于公司逐步降低收入对消费电子产品的依赖,打造业绩新增长极。

集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2 包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。

投资建议:我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润10.1、12.4、14.

8 亿元,同比增长7.26%,21.85%,19.73%;对应EPS 1.16,1.41,1.

69 元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

申请时请注明股票名称