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裕同科技(002831):业绩实现逐季加速 毛利率修复预期强

发布时间:2019-10-30    研究机构:国金证券

业绩简评

2019 年前三季度,公司分别实现营收/归母净利润63.46 亿元/6.08 亿元,同比分别增长16.35%/12.13%,全面摊薄EPS0.62 元,符合预期。

经营分析

Q3 收入与业绩增长再加速,预期毛利率将继续修复。Q3 公司收入和归母净利润分别为 26.62 亿元和3.12 亿元,同比分别增长22.79%和13%,增速较今年Q2 分别提升9.2pct 和1.19pct。Q3 公司毛利率达到33.75%,为2017 年以来单季最高毛利率,同环比分别提升2.55pct 和4.85pct。公司毛利率的逐季改善主要得益于铜版纸、白板纸等核心原材料价格下跌。我们的研究结果表明,公司毛利率与原材料价格波动存在两个季度滞后期。而在今年Q3 之前,国内主要纸种均价呈现下降态势。因此,我们预计,公司Q4毛利率还有继续向上可能。

看好明年手机出货反转拉动彩盒销量,烟酒包装贡献纯增量。5G 推出将缩短换机周期,带动手机出货量反转,国金电子预计明年全球智能手机出货量将实现大个位数增长。在此预期之下,我们看好公司明年手机彩盒销量加速增长。公司在原有消费电子彩盒包装业务基础上,持续推进烟酒、化妆品包装等新业务。目前,公司与控股子公司武汉艾特年内新中标湖南、湖北、四川和福建等烟草公司烟标项目。酒包装方面,公司也已开发茅台、泸州老窖、水井坊等品牌成为客户。看好新开发的烟酒包装客户为公司贡献纯增量收入。

全球化布局推进有条不紊。3 月23 日,公司公告,拟发行可转债募集14 亿元,其中1.78 亿元将用于投资越南和印尼的生产基地。我们认为,投资越南和印尼基地将进一步拓宽海外产品线布局,并借助越南和印尼等新兴市场经济快速增长之机,持续扩大业务体量,提升国际市场竞争力,降低中美贸易摩擦所带来的经营风险。4 月30 日,公司公告,全资子公司越南裕展拟以人民币6,034.82 万元,购买原租赁使用的厂房以及土地使用权。在夯实公司海外业务扩张基础的同时,也将大幅降低越南裕展运营成本。

盈利预测与投资建议

公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2019-2021 年完全摊薄后EPS 分别为1.25/1.61/2.02 元(三年CAGR27.12%),对应PE 17/13/11 倍,维持公司 “买入”评级。

风险因素

原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险;限售股解禁风险。

申请时请注明股票名称