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裕同科技(002831):3Q营收、净利环比提速 消费电子换机潮提升景气周期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

1-3Q19 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入63.46 亿元,同比增长16.3%;归母净利润6.08 亿元,同比增长12.1%,符合市场预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别增长10.5%/13.6%/22.8%,净利润分别增长10.7%/11.8%/13%。

发展趋势

1、Q3 营收增长环比提速。1-3Q 公司营收增长16.3%,其中Q3 营收增长22.8%,环比提速9.2 个百分点,我们预计主要系:1)消费电子行业客户旺季到来、需求提升,主要大客户出货增长情况良好;2)消费品包装业务持续保持稳健较快增长,其中酒包、烟标、化妆品等细分行业客户订单增长迅速;3)新业务领域加速拓展,云创业务、文创产品等实现高速增长。

2、盈利能力有所波动。1-3Q 公司毛利率同比提升3.2ppt 至30.4%,主要受人员结构优化、原材料价格下跌、产能利用率提升等因素带动;期间费用率提升2.8ppt,其中销售费用率提升0.6ppt,主要系公司加大新客户拓展投入所致,管理+研发费用率提升1.8ppt,主要系公司产品研发投入力度加大所致,财务费用率提升0.4ppt,主要系利息支出增加所致。同期公司营业外支出增加、实际所得税率有所提升,综合影响下,公司净利率下降0.4ppt 至9.6%。

3、后续关注消费电子客户需求企稳向上趋势,以及公司智能工厂进展。客户端,一方面,公司在消费电子包装行业地位稳固,伴随5G 消费电子更新周期到来,我们认为公司核心业务有望迎来景气周期;另一方面,近年来公司加大力度拓展烟草、白酒、化妆品、大健康等消费品行业客户,伴随新客户收入占比提高,后续对整体营收增长的贡献也将持续提升。生产端,由于包装行业是典型的人工成本密集型产业,公司目前大力布局智能工厂,我们预计2020 年下半年公司首个智能工厂有望落地,将在成本节约、良率提升、效率提升方面巩固公司竞争壁垒,看好公司后续市场份额提升及利润率改善的长期趋势。

盈利预测与估值

我们维持公司19/20 年每股盈利预测1.18/1.38 元不变。当前股价对应2019/2020 年18.9 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价,对应22.9 倍2019 年市盈率和19.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有21.5%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。

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