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裕同科技(002831)三季度点评:收入大幅提速 毛利率稳健提升 看好3C景气上行带动核心品类增长提速

发布时间:2019-10-30    研究机构:长江证券

事件描述

裕同科技(002831)发布三季报,公司2019 年前三季度实现营收63.46 亿元,同增16.35%,实现归母净利润6.08 亿元,同增12.13%;其中单三季度营收26.62亿元,同增22.79%,实现归母净利润3.12 亿元,同增13%。

事件评论

单Q3 营收同增23%,环比H1YOY+12%的增速水平显著提速,收入端逐季发力持续可期。我们判断,收入快速增长主因3C 业务景气上行,当期如iphone11、华为等旗舰机型陆续上市并销售火爆,带动相关包装需求快速增长;同时,公司凭借成本优势和一体化服务能力,持续提升在老客户供应份额同时,亦加速扩张新客户,根据中报资料,2019年已拓展包括宝洁、联合利华等优质客户。单三季度,公司收入增长明显提速,后续受益于3C 景气度上行以及公司较强的供应服务能力,收入增速或持续环比改善趋势。

毛利率逐季改善,增加费用投入布局长远。2019 单三季度公司归属净利润同比增长13%至3.12 亿元,其中,毛利率:延续逐季改善趋势,同比增长2.55%,我们判断主因原材料价格下行,公司主要原材料单三季度白卡纸价格同比下降312 元/吨(5.72%);同时,公司通过内部精细化管控,单三季度人效达12.8 万元,同比增长超过20%。费用率:

公司年内大幅增加费用投入,单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%/6.75%/4.59%/0.74% , 同比增加1.42pct/0.65pct/0.80pct/0.11pct;其中,销售/管理费用率增加主因公司为了拓展国内外新客户,增加销售投入并持续扩充管理团队;研发费用率增长主因公司加码新产品和新产线建设;我们判断,当期公司通过研发费用增加,或助力公司逐步摆脱单一客户依赖,提升运营管理实力,强化一体化服务能力,虽然短期对业绩造成一定扰动,但从长远看,是公司持续做大做强的关键;现金流:单三季度经营性现金流净额转负至-1.45 亿元,或主要受旺季备库等因素扰动。

构建完善的包装印刷矩阵,各项业务逐步理顺或将驱动收入提速。裕同借助较强的生产管理能力和一体化服务能力,正逐步构建包装印刷服务体系,涵盖:精品包装、外包装、环保包装、高端塑胶包装等业务。展望后市,伴随相关业务逐步理顺,料推动公司收入、业绩提速:(1)3C 包装:伴随核心客户机型热销叠加5G 换机潮到来,相关包装需求有望提升;裕同作为该领域龙头,通过强成本控制和服务能力,享受行业红利同时亦持续提升市场份额,预计3C 包装业务提速可期;(2)烟标/酒包等其他包装业务:目前裕同已切入酒包、化妆品包装等领域,拓展如宝洁、联合利华等优质大客户,后续看好新客户订单放量,持续贡献业绩增量;(3)新业务:云创业务目前正处于成长快车道,伴随新产能扩张和终端渠道布局完善,有望逐步成为新的增长点;同时,公司亦布局环保餐具领域,旗下东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,随着全球“禁塑”政策逐步推进,发展前景值得期待。

我们预测公司2019-2021 年EPS 为1.26/1.54/1.87 元,对应PE 仅18X/15X/12X。包装行业市场大,集中度低,景气度趋良,公司作为行业内优秀的龙头公司,凭借技术储备、优质客户积累、精细化管控,料加速市占率提升,继续予以“买入”评级。

风险提示: 1. 下游3C 销售不及预期;

2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。

申请时请注明股票名称