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裕同科技(002831):Q3收入增长靓丽 积极因素持续显现

发布时间:2019-11-05    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:公司发布19 年三季报,前三季度实现收入63.5 亿元,同比增长16.4%,实现归母净利润6.1 亿元,同比增长12.1%,实现扣非净利润5.4 亿元,同比增长14.1%;Q3 单季度实现收入26.6 亿元,同比增长22.8%,实现归母净利润3.1 亿元,同比增长13.0%,实现扣非净利润3.1亿元,同比增长12.6%。

Q3收入增长靓丽:公司Q3单季度收入实现增长22.8%,相较于上半年12.1%的增速明显提速,公司目前多元化客户战略推进效果显著,在化妆品、日化、消费电子等领域均拓展优质客户,新客户开发有效驱动公司Q3 收入端高速增长。

原材料下跌致毛利率提升:公司Q3 毛利率为33.8%,同比提升2.55pct,前三季度毛利率30.4%,同比提升3.21pct,毛利率的提升主要与原材料价格下跌相关,白卡纸、瓦楞纸9 月均价相较于去年同期下跌6.4%、21.5%,同时美元兑人民币汇率持续走高,Q3 高点汇率突破7.1,我们判断公司将受益于汇率波动带来的收益。

销售费用率有所提升:费用率方面,公司Q3 销售费用率5.7%(同比增长1.42pct),管理费用率6.8%(同比增长0.65pct),研发费用率4.6%(同比增长0.79pct),财务费用率0.7%(同比增长0.11pct),我们判断销售费用率的增长主要与公司新客户的拓展相关,前三季度经营性现金流净额为10.5 亿元,同比增长37.0%。

收入有望延续Q3 高增长,利润弹性持续释放:公司经历了18 年的不利环境,目前积极因素均已显现,我们认为未来公司收入端有望延续Q3 表现,一方面,考虑到大客户的订单旺季一般在下半年,叠加未来5G 对于智能手机的销量推动影响,我们认为公司消费电子包装业务将有望加快增长;另一方面公司前期拓展的新客户也逐步放量,有望未来贡献增量;同时公司植物纤维环保餐具项目已投产,该基地设计产能较大,未来也将成为重要增长因素;利润端,考虑到19 年原材料价格明显下跌、美元兑人民币汇率大幅波动、公司持续在管理生产端降本增效的正面贡献,我们判断利润弹性将有望持续释放。

盈利预测与评级:目前公司多元化客户开发成效显现,三季度收入端明显提速,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司19-20 年净利润为10.9 亿、12.4 亿元,同比增长14.8%、14.1%,对应19-20 年PE 为19 倍、17 倍,我们给予公司19 年18~20 倍PE 估值,合理价值区间为22.32~24.8 元,给予“优大于市”评级。

风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。

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