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造纸轻工周报:价值龙头扩散效应如期而至,中报高增长主要集中于家居和造纸

发布时间:2017-07-10    研究机构:申万宏源

①本周观点:本周围绕中报预期进行布局,中报表现较好的板块主要集中在家居和造纸领域。

家居板块长期依然看好龙头的竞争优势;短期在中报行情催化下,中报预期增速改善且估值较低的品种存在补涨机会。造纸板块低估值+中报确定增长推动板块行情加速,当前看好价格有望创新高的箱板瓦楞和文化纸中业绩高增长的低估值龙头。

1)家居:上半年预期受益于地产滞后红利,家居板块预计中报整体表现优异。品牌企业份额以及客单价持续提升,产业竞争格局日渐清晰,龙头强者恒强,生产、渠道、品类扩张保障长期增长,盈利质量增长的确定性更高。推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;17Q2开始,随着产品提价的逐步落地及订单的稳定,增速有望保持,17年中报预计45%左右),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,17年中报预计40%左右);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间角度,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员,17年中报预计20%左右)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期,17年中报预计35%左右)。

2)造纸:周期热度促板块行情加速,当前推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块,文化纸优选估值尚有提升空间、业绩确定高增长的龙头。市场风格向二线消费白马及周期低估值高增长标的倾斜,推动造纸板块行情加速。本周轻工板块表现最佳为家居中报有望超预期的标的及造纸板块。

我们认为低估值+高增长是推动行情的核心动力,如山鹰纸业(预计17H1净利7.5亿,同比400%)、晨鸣纸业(预计17H1净利17.6亿,同比75%)、太阳纸业(预计17H1净利8.8亿,同比150%)。

同时,今年一季度造纸整体偏淡后机构持仓很低,风格切换至低估值+高增长时呈板块性加速上涨。文化纸更与价格库存情况短期背离。价格层面格局继续分化,箱板瓦楞提价持续,文化纸依旧处于调整通道。本周箱板和瓦楞纸均环比提价4%,废纸创新高后本周涨跌不一,箱板瓦楞目前仍处于旺季,库存良好,前期玖龙等龙头控制提价速度,我们预计提价趋势有望持续。文化纸领域,白卡纸本周环比-0.4%,双铜纸和双胶纸平稳,整体仍处于限产保价和价格回调的调整通道中。上周造纸行情后,当前时点更看重业绩和估值尚存性价比的标的。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(电厂扩建效果显著,马鞍山基地17Q1即超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年保守预计净利15亿和18亿,具有补涨空间)、晨鸣纸业(上调17年全年盈利预测32亿元,造纸板块估值最低)、太阳纸业(17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。

3)国企改革关注:岳阳林纸(定增完成,凯胜园林正式完成并表,湖南及宁波的订单相继落地,未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,长期国企改革预期;中报预告业绩同比增长450%-523%,大幅改善);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。

4)包装印刷:看好东港股份(电子发票受益政策利好,自助售彩中标中福彩最大订单,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,中报有望恢复增长,政策红利和高管增持值得期待)、裕同科技(002831)(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)。

②本周造纸板块大幅跑赢市场。造纸板块整体上涨7.70%(重点公司上涨9.01%),大幅跑赢市场(同期沪深300下跌0.30%)。成品纸市场:文化纸交投清淡,箱板瓦楞纸与灰底白板纸上涨。

铜版纸终端价格下跌。铜版纸交投清淡,下游需求下滑,导致库存明显上升。双胶纸市场价格维稳。本周双胶纸市场,整体上交投氛围尚可,出货正常。部分地区受淡季影响,行情有些清淡,销量明显下滑,纸企价格基本稳定。本周灰底白板纸价格上涨。下游需求平平,市场交投稳定。受前期纸厂停机及废纸价格上涨影响,纸厂出货报价上调。本周白卡纸市场下跌。本周白卡纸市场整体需求清淡,交投疲软,经销商出货价格难以止跌。多家纸厂发布停机安排,涉及产能15万吨。纸厂本周发布提价通知,但提价阻力较大。本周箱板瓦楞纸价格提涨。随着废纸价格的松动,多数箱板纸生产企业开始稳价观望,瓦楞纸市场整体交投情况有所放缓。价格高位盘整为主。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。本周美废ONP、OCC价格上涨,美国本土废纸价格上行,供应商成本增加,推涨报盘。从需求方面看,国内下游纸厂买气甚弱。

③其它:原油价格下跌,衍生品价格盘调;国际黄金、白银价格下跌。

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