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造纸轻工周报:仍维持一贯的价值判断,从季报回顾中寻找未来业绩的确定增长

发布时间:2017-05-08    研究机构:申万宏源

①本周观点:欢迎参加5 月17-19 日厦门上市公司见面会:两百家沪深港上市公司高管参加,轻工领域拟邀请公司包括:索菲亚、顾家家居、裕同科技(002831)、岳阳林纸、尚品宅配、山鹰纸业、合兴包装、梦百合、皮阿诺等,欢迎参加!市场情绪偏谨慎,我们仍维持一贯的价值判断,从季报回顾中寻找未来业绩的确定增长。

家居:业绩表现强劲,增长持续提速。重点公司2016 年收入增长19%,归母净利增长24%;其中16Q4 收入增长24%,归母净利润增长45%。17Q1 收入增长28%,归母净利润增长41%。16Q4与17Q1 增长持续提速。家居公司增长动力:1)前两年地产销售较好,地产后周期滞后受益;2)消费升级趋势下,龙头集中度进一步提升;3)品类扩张,提升客单价逻辑逐步兑现落地:如索菲亚,衣柜—>橱柜家品木门;欧派家居,橱柜—>衣柜木门;顾家家居,沙发—>软床床垫配套产品;全品类生产销售的曲美家居也通过OAO 系统的进一步落地,提升客单价水平。从长期成长逻辑和业绩增长角度,推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势,橱柜渠道扩张顺利(16 年底门店数超过600 家),17Q1 收入增长48.3%,归母净利增长46.8%;与华鹤合作开展定制门窗业务;二季度开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持)和顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016 年获得快速增长,17Q1 收入增长提速至53.6%;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020 年前后向精品宜家模式转型。预计公司2017/2018 年EPS 分别为1.84/2.46 元, PE 为28.5/21.3 倍)。大亚圣象(16年报和17 一季报均超预期,实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比;17 年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,持续实施激励统一团队利益,大家居战略可期)。

造纸:业绩高增长得到验证,高增长+低估值,看好业绩持续验证,首推业绩稳定性强的龙头纸企。造纸行业经过数年熊市,16 年业绩华丽转身,造纸行业上市公司2016 年收入增长15%,归母净利润增长97%;17Q1 收入增长32%,归母净利润增长177%。箱板瓦楞提价扩散,白卡纸限产保价。纸种格局逐渐分化,文化纸上周上涨1%, 从16 年12 月起持续提价至今,累积涨幅达1100 元/吨,近期无新增提价函;白卡纸价格目前无变化,但订单压力增大,几个纸企上周纷纷发函5 月限产保价,目前处于限产报价和5 月进入淡季寻找方向的关键时点;箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格一起企稳回升,5 月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季。环保趋严带来小产能淘汰不可逆,龙头企业严格控制新产能投放,推动行业景气度维持向上,造纸板块17 年有望迎来持续业绩验证的投资机会,我们认为核心纸企在二季度传统淡季持续高增长确定性高,我们也相应上调了龙头企业17-18 年盈利预测,首推龙头防守反击。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(成品纸持续提价和湛江120 万吨白卡新产能利用率提升贡献造纸弹性,融资租赁290 亿规模盈利稳定,预计17-18 年归母净利26.50 亿和30.05 亿,目前市值195 亿元)、山鹰纸业(一季度利润4.33 亿超市场预期,马鞍山新产能步出磨合期,电厂扩建项目落地,17Q1 实现利润3.56 亿超预期;包装16 年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;17-18年预计净利12.5 亿和15.5 亿),太阳纸业(17Q1 实现净利4.4 亿略超预期,17 年邹城80 万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18 年20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18 年净利分别为15.9 亿元和19.0 亿元)。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(17Q1 净利增长103.7%业绩拐点已现,产品连续提价对冲成本上涨,自备电厂一期16 年12 月投入使用节省电气成本,后续看点在于毛利持续回升、募投项目落地17 年产能提升10%、热电联产二期投产,以及国际化和产业链拓展。大股东定增推进,底价9.12 元/股)。

包装印刷:跟随下游行业以及客户结构不同,业绩表现分化。看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17 年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,收入增长794.4%,拟投资1.4 亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。

国企改革关注:岳阳林纸(短期业绩弹性来自于造纸主业提价,定增已经进入发行期,3 年期价格锁定,未来园林PPP 业务也将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。

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