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造纸轻工周报:关注一季报前瞻

发布时间:2017-04-17    研究机构:申万宏源

①本周观点:本周我们出了轻工造纸行业2017年一季报前瞻(详见附件,最全的上市公司覆盖,请关注!),一季度主要超预期的行业集中在家居(索菲亚、顾家家居)和造纸龙头(晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业等)。包装板块一季度表现平淡,可逐步左侧布局。

家居:一季报将进一步验证龙头整合逻辑:品牌认知度提升(一线品牌抢占二三线及杂牌市场),品类扩张带来的客单价提升;定制类公司还额外受益于定制家居整体渗透率提升。从长期成长逻辑和短期一季报角度,推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势,新春开门红订单快速增长,提价对冲成本压力。橱柜渠道扩张顺利(16年底门店数超过600家),17Q1接单超预期;与华鹤成立门窗公司,开展定制门窗业务;预计公司2017/2018年EPS分别为2.08/2.82元,PE为33/24倍)和顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016年获得快速增长;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020年前后向精品宜家模式转型。预计公司2017/2018年EPS分别为1.84/2.46元,PE为28/21倍。订单持续高增长,有望超市场预期)。

造纸:多家公司公告一季报或业绩预告,受益纸价上涨,业绩大幅增长,加之股价前期表现较弱,我们认为造纸板块仍有一波业绩持续验证的机会,首推业绩高增稳定性强的龙头纸企。纸价走势逐渐分化,纸厂的联合提价仍在继续,三月下旬白卡纸及文化纸的提价函就纷至沓来,而且幅度都很大,箱板瓦楞纸开始企稳回升。纸厂的限产提价和下游的消化库存观望处于弱平衡,我们预计后续纸价有望分化:前期持续上涨的白卡和铜版纸提价函落地难度增大,5月进入淡季找寻后续的方向;箱板瓦楞纸前期由龙头领跌跌幅大,5月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季,本周伴随废纸企稳,箱板瓦楞纸开始企稳回升,箱板纸均价上调3%(100元/吨),瓦楞纸均价上调4%(110元/吨);文化纸17年开始快速补涨,双胶纸本轮上涨从16年底至今累积涨幅达到1000元/吨。一季报陆续披露,我们预计纸企业绩靓丽,加之风险偏好提升驱动周期股受关注,以及股价前期表现较弱,造纸板块有望17年持续业绩验证带来机会,我们也相应上调了17-18年盈利预测,首推龙头防守反击。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17年预测净利20.64亿和26.3亿,一季报净利6.8-7.2亿元(同比70%-80%),目前市值207亿元)、山鹰纸业(中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,17-18年预计净利12.5亿和15.5亿,一季报有望超预期),太阳纸业(17年一季报预告同比增长180%-230%,17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(17年一季报预告同比增长60%-110%,业绩开始触底回升,大股东定增底价9.12元/股)。

包装印刷:一季报受制于下游客户低迷及高价原材料库存影响,表现平平;未来包装主业复苏以及第二主业外延并购陆续落地,当前估值有安全边际,可以左侧逐步布局。看好裕同科技(002831)(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场,预计公司2017/2018年EPS分别为2.80/3.50元,PE为24/19倍)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2017/2018年EPS分别为0.67/0.87元,PE为17/13倍)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进,预计公司2017/2018年EPS分别为0.54/0.62元,PE为18/16倍)、东港股份(控制权变更推进,电子发票、电子彩票,档案存储等业务有序推进)。

国企改革:关注:岳阳林纸1、短期业绩弹性:17年一季报预告同比增长151%-235%;全部来自于造纸主业提价带来的业绩弹性;随着后续定增落地(已拿到批文,预期正式完成仍需1个月左右),园林PPP业务也将释放巨大的业绩弹性。2、长期:国企改革预期,实际控制人中国诚通集团。飞亚达1、短期业绩弹性:17年一季报预告同比增长60%-70%,高端可选消费终端改善趋势明显,我们预计收入增长在10%左右,因较高的经营杠杆,盈利体现出更大弹性。2、长期:中航系改革受益。

②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌3.91%(重点公司下跌2.66%),跑输市场(同期沪深300下跌0.88%)。成品纸市场:文化纸市场稳定,白卡纸涨价落实。铜版纸市场稳定。铜版纸市场交投情况一般,出货正常。目前铜版纸市场仍多平稳,后期受价格与需求等影响仍呈淡稳态势。双胶纸价格微涨。市场需求较好,纸企订单量较为稳定,变动不大。短期内行情仍以稳为主。灰底白板纸行情稳定。灰底白板纸市场表现平稳,纸厂出货价格多维持上周水平,出货方面波动同样不大,个别纸厂因原材料成本上涨提价。白卡纸市场涨价落实。白卡纸市场表现较好,多数提价落实,但出货不理想,涨价难持续。箱板纸价格下跌、瓦楞纸价格上涨。

箱板纸市场表现混乱,停机限产及提价消息不断,实单落实情况有待跟进。瓦楞纸市场更加积极,供应减少以及成本上升双因素作用下,出货报价上挺。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情稳定。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。国内浆价需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格大幅下跌,随着美废价格的回落调整,目前国内下游纸厂采购意愿有所恢复。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。

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