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造纸轻工行业周报:最先提示家居龙头投资机会逐步被印证

发布时间:2017-03-06    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:家居:1)地产三四线销售好于预期,估值压制逐步修复;尤其对于渠道下沉较为充分的家居龙头企业,未来业绩增长更有保障。2)龙头企业规模化,自动化,柔性化生产,体现成本竞争力;叠加市场品牌渠道影响力发挥,更快整合市场;近期提价对冲成本端上涨压力,也侧面体现出家居行业近几年竞争格局的改善和企业定价权的提升。3)扩品类,转平台逻辑逐步兑现;除了原来全品类运营的美克、曲美、宜华外; 原来单品类的索菲亚(司米橱柜开店及收入超预期)、顾家(由沙发切入,向软体及客厅配套推进)、喜临门(由床垫向沙发延伸)均有积极进展;龙头企业通过单一品类流量变现的逻辑逐步落地。看好索菲亚(柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势,新春开门红订单稳定增长,近期提价对冲成本压力;2017年受益于大家居品类扩展,提升客单价;橱柜顺利开店,2017年有望扭亏;预计公司2017/2018年EPS 分别为2.08/2.82元,PE 为29/21倍);次新股中建议关注软体家居龙头顾家家居(我们在行业内率先推出顾家家居深度报告, 逻辑逐步获得市场认可:国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020年前后向精品宜家模式转型,详见深度报告。预计公司2017/2018年EPS 分别为1.84/2.46元, PE 为28/21倍。订单持续高增长,有望超市场预期)。其他看好:大亚圣象、喜临门、美克家居、宜华生活、好莱客。

造纸: 纸价走势印证前期观点:1)主流纸种持续温和提价:晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业、APP、华泰股份、宜宾纸业从2月底3月初起对白卡纸、铜板卡纸、食品卡提价300元/吨(APP食品卡提价400元/吨);箱板瓦楞纸龙头企业年后喊涨150-200元/吨保价,两会后环保督察组深入长三角视察有望推动价格稳定。2)涨价向前期涨幅低纸种扩散,小企业跟涨:太阳23日起对食品类淋膜原纸提价300元/吨,在前期主流纸企对双胶纸涨价500元/吨后,山东江河纸业跟涨双胶纸、无碳原纸、彩胶纸等文化纸300元/吨,福建尤溪永丰茂纸业双胶纸提涨200元/吨。产业链库存有所上升,仍有提升空间:涨价预期下,机制纸经销商和印刷厂积极补库存。

10年之后因造纸产能过剩,经销商和印刷厂基本零库存,目前在涨价预期下,下游补库存态度积极,目前印刷厂库存10天左右,经销商库存20-30天,春季下游补库存周期尚有一定提升空间。箱板纸方面,山鹰目前公司库存10天,和年前至元宵近20多天下游不提货有关,合理库存10-15天;下游包装厂库存10几天(箱板瓦楞直销为主不经过经销商),正常库存1个月左右。造纸行情目前处于补库存带来的春季躁动行情,后期积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平,以及涨价传导至消费终端带来CPI 上升可能引起流动性收缩。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17年净利20.64亿和25亿+,目前市值209亿元)、山鹰纸业(短期看好涨价导致高吨利带来的业绩弹性,中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt 箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR 为78%,业绩高增长可期),太阳纸业(17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元)。同时建议关注小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份(17年造纸和溶解浆开始盈利,60万吨铜版纸、50万吨瓦楞纸、10万吨溶解浆盈利提升,折旧17和18年每年减少约1亿元)、景兴纸业(120万吨箱板纸产能,2016年底行业景气度明显回升;推出限制性股票激励计划,体现管理层信心;股权投资莎普爱思提供安全垫,可在未来几年择机贡献业绩),逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(大股东定增底价9.12元/股)。

国企改革:关注:岳阳林纸(国企改革预期,造纸受益于提价,边际盈利改善;目前定增已过会,即将获得批文,后续园林PPP 订单有望加速推进落地,增加业绩弹性);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,盈利增长具有更大弹性,中航系改革受益)、珠江钢琴(广州国资委持股比例81.8%,由钢琴制造向艺术教育转型升级,定增过会,等待批文)、通产丽星(深圳国企改革受益,市值50亿元)。

包装:包装主业复苏以及第二主业的外延并购陆续落地,当前估值有安全边际。看好裕同科技(002831)(次新股,技术领先的消费电子纸包装供应商,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值, 通过互联网模式积极拓展长尾市场, 预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为2.18/2.73/3.41元, PE 为33/26/21倍,见后续调研摘要)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2016/2017年EPS 分别为0.53/0.67元, PE 为23/18倍)、劲嘉股份(定增过会,等待批文,烟标行业外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进,预计公司2016/2017年EPS 分别为0.44/0.55元, PE 为23/18倍)、奥瑞金(短期市场因红牛续约问题,致股价过度调整;我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中;两片罐随着行业集中度提升,盈利能力有望改善;控股股东2017年以来已累计增持1%;预计公司2016/2017年EPS 分别为0.50/0.61元, PE 为17/14倍)。 ②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体下跌0.25%(重点公司下跌2.12%),跑赢市场(同期沪深300下跌1.32%)。成品纸市场:成品纸价格继续推涨。铜版纸市场交投氛围良好。

3月纸厂出货价呈上行走势,库存持续消化,预计后期受旺季影响价格仍持高位。双胶纸厂商发布提价函。银河纸业、亚太森博、泉林纸业均发提价函,订购教材用纸客户提前下单,在刚性需求与低库存条件下纸厂涨价坚决。灰底白板纸价格推涨顺利。纸厂继续推进提价且落实情况良好,交投恢复,厂商出货尚可,后期价格以观望为主。白卡纸提价逐步落实。

APP、晨鸣、博汇、山东太阳等主要厂商宣布提价300元/吨。成本与低库存使纸厂与经销商均涨价,提价逐步落实。箱板纸、瓦楞纸行情稳定。箱板纸市场多数大厂价格暂稳,部分市场价格回落。瓦楞纸价格同样出现回落,下游纸箱厂采购谨慎。国际针叶浆价格下跌、阔叶浆价格上涨,成行情维持弱势,交气氛依旧清淡。国内针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP 维稳、OCC 上涨,美国工厂需求良好,中国大型纸厂在美国积极采购,中国市场可贸易量减少,供应商议价能力增强,国际海运运费增加,成本上扬,均为进口废纸价格推涨动力。

③其它:原油价格下跌,衍生品价格盘整,国际黄金、白银价格下跌。

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